谁是下一个被外资并购的“汇源果汁”

作者：佚名    文章来源：21世纪经济报道    点击数：    更新时间：2008-9-8

三倍市价的诱惑 市场寻找下一个目标

    按照可口可乐公司的这种三倍于市价的标购方法，国内任何一家上市公司理论上都存在被收购可能；因为流通股东很难拒绝这么大的诱惑。

    20倍PE可以卖到61倍，可口可乐三倍于市价的收购价使得股民急切地关注着谁将是下一个汇源果汁？找到、买入，并持有等待外资买家高额收购，这对于弱市中饥渴的股民而言无疑得到了香馍馍。

    那么资本市场中是否存在拥有汇源果汁般被收购潜质的股票品种呢？外资进入是否会成为这些食品饮料公司的命运拐点呢？本专题将去寻找背后的答案。

《21世纪经济报道》记者 苏江 上海报道

      9月3日，可口可乐宣布拟以每股12.2港元的价格收购汇源果汁(11886.HK)的全部股权，包括汇源果汁控股、达能集团和Warburg Pincus在内的三家股东对此收购均表示同意。如果算上汇源果汁尚未转股的可转债及尚未行使的期权，可口可乐所需支付的总价款约为196.47亿港元。

     资料显示，汇源果汁是目前中国市场占有率(42%)最高的100%纯果汁生产商， 2007年度净利约6.4亿元人民币。

    受此消息影响，汇源果汁在复牌后股价大涨164%，4日A股市场中维维股份(600300.SH)和深深宝A(000019.SZ)报收于涨停。

显然，资金开始寻找谁将是下一个汇源果汁？

收购效应

引起市场最为关注的是可口可乐的出价。

按照预测的汇源果汁2008年净利润计算，动态认购PE为61倍。

而近期A股食品饮料类龙头上市公司的PE，与之相比早已进入合理区间。

    9月5日，青岛啤酒在继4日下跌9.36%之后继续下跌5.08%，该股在从奥运开幕至今的一个月(8月8日-9月5日)的跌幅已经超过31.84%，动态PE为25倍。

    记者了解到，目前A股主营碳酸饮料、茶饮料、果汁饮料和瓶装水的上市公司没有引起卖方研究机构的关注。因此，在可口可乐拟收购汇源果汁的消息出来后，当日报收于涨停的仅维维股份和深深宝。

    前者目前是国内豆奶行业的老大，在全国范围内拥有超过30个生产基地和100多条生产线；而后者则主要是以茶饮料和相关软包装饮料为主营业务，在打开了国内市场的同时还开始将销售半径扩张至日韩等东亚地区。

     有圈内人士指出，可口可乐收购汇源果汁并非只看中其在果汁饮料市场的额度。来自AC尼尔森的统计显示，目前国内主要100%果汁品牌机市场占有率中，汇源以42%的市场份额排名老大，后面是味全(顶益，16%)、大湖(13%)、都乐(11%)和农夫果园(6%)。

    “在宣布收购汇源果汁之前，可口可乐在100%果汁和运动/功能性饮料上处于较为空白的局面，因此选择了并购汇源果汁来进入100%果汁市场在情理之中；”上述人士告诉记者，“而另一家饮料巨头百事可乐目前在国内市场中的产品覆盖中则缺少茶饮料一项，这也是目前猜测占据茶饮料市场份额前列的康师傅和统一可能成为国际巨头收购目标的重要原因。”

下一个目标？

     天道并购网的CEO俞铁成表示，按照可口可乐公司的这种三倍于市价的标购方法，国内任何一家上市公司理论上都存在被收购可能；因为流通股东很难拒绝这么大的诱惑。

     如果从股权结构来看，海南椰岛(600238.SH)和海通集团(600537.SH)的股权比较分散，具备被收购的潜质；而在香港上市的蒙牛乳业(2319.HK)是最容易被收购的，理由是境外上市、股权极为分散且PE为主要股东。

     相比之下，维维股份和承德露露由于第一大股东控制比例很高，恶意收购成功的可能性较小；而希望并购国有控股比例超过50%的光明乳业和恒顺醋业(600305.SH)则肯定需要大股东的配合。

银河证券在3日发布的点评报告中指出，高PE溢价收购反映了国内消费品市场龙头公司的巨大投资价值。

     值得一提的是，在可口可乐拟收购汇源果汁之前，在香港上市的哈尔滨啤酒因为国际啤酒巨头AB公司持股超过90%最终成为香港市场第二家被私有化的红筹公司。

      中银国际的分析师赵宗俊亦认为，可口可乐拟收购汇源果汁的高溢价反映出中国食品饮料品牌企业的真实价值。

     “食品饮料行业将迎来重估机会，尤以康师傅控股(0322.HK)、统一企业(0220.HK)、蒙牛乳业(2319.HK)和青岛啤酒(168.HK)最为突出。此外，为可口可乐提供装瓶服务的中国食品(506.HK)也将吸引投资者的目光，它将受益于收购完成后产品组合的扩大。”

俞铁成认为，从品牌角度来看，国内饮料行业中最具价值的上市公司应该是承德露露和维维股份。

     一位长期从事并购的外资投行人士则表示，目前国内集中度较低的生猪屠宰和肉制品行业作为食品饮料行业的一个重要组成部分，目前通过收购已经占据部分市场的高金食品(002143.SZ)和雨润食品(1068.HK)也将是外资进入这一行业的捷径。

    针对收购方式，俞铁成建议采取部分要约收购的方式来锁定收购成本。“如果按照先举牌5％公告，再收购5％公告，再增持5％的方法来做，收购方就难以控制收购成本了。”2004年金鹰国际通过二级市场举牌南京新百至今尚未解决。

     部分要约收购是最为理想的恶意收购途径，可控制收购成本以及保证公司继续维持上市地位。比如伊利股份目前第一大股东持股8391万股，占10.5%，股价14元，收购方可以直接报价20元收购公司1亿股，收得到就成功，收不到也没损失，就是20％保证金的利息。

行业变阵:从碳酸到非碳酸

本报记者 林晨 实习记者 谭淑金 深圳报道

     “非碳酸饮料与碳酸饮料之间的比例已经从2005年的2:8，上升到了现在的3:7。”可口可乐公司在回复本报记者时表示。同时可口可乐公司强调，收购汇源并不是公司要削弱或者放弃碳酸饮料的推广，可口可乐的碳酸饮料仍保持快速增长。

     虽然碳酸饮料保持快速增长，但在中金公司研究部“2008年上半年相关食品行业回顾”中显示，果菜汁及果菜汁类饮料1月至5月的销售额，较去年同比增长达32.7％。高于碳酸类饮料118.6％的增幅。

    “近几年，消费者对于碳酸饮料的好感在下降，果汁更符合健康饮食的理念。”广东食品行业协会会长张俊修表示，纵观中国饮料市场，碳酸饮料已不再是主导，纯水、功能性饮料、茶饮料、果汁、乳饮料等健康饮料成为市场新宠，且消费增长十分显著。

短短几年内，碳酸与非碳酸饮料的比例发生了的变化，则间接应证了非碳酸饮料的发展速度之快。

趋势

    “经过这么多年的竞争，两乐已占据了中国碳酸饮料市场的绝对地位，市场基本达到饱和，各自所占市场份额也趋于稳定。”张俊修表示，为了在饮料行业取得更好的发展，两乐的竞争阵地已慢慢从碳酸饮料转向非碳酸饮料市场了。此次收购汇源就是可口可乐战略调整的一大举措。

     1927年，可口可乐公司入华，其产品碳酸饮料给中国人们带来了全新的感觉。上世纪80年代，百事公司与也进入了中国市场。随着健力宝的没落和几个国产可乐品牌在市场的表现不佳，国内碳酸饮料呈现两乐独大的局面。

     之后，随着消费者崇尚健康与自然，对碳酸饮料产业是否健康的质疑之际，果汁、牛奶、茶饮料等非碳酸饮料的机会到来。因为天然、健康、解渴、低糖低热等特点，这些非碳酸饮料得到了消费者的青睐，日渐成为众企业发展追逐的目标。

    根据糖酒快讯网发布的2007-2008年中国饮料行业年度市场研究报告显示，果汁和果汁饮料的比重在1-11月是20%，比2006年同期上涨2.46%；碳酸饮料在2007年1-10月的比重却比2006年同期下降1.67%，并随着新品类饮品的出现，还有下滑的趋势。

    “碳酸饮料市场的格局已定，可口和百事两家独大。而果汁饮料、茶叶等非碳酸饮料市场，因为还是刚刚起步，其潜在的市场发展空间很大，自然成为众多企业角逐的对象。争夺这块市场蛋糕的厮杀才开始。”张俊修表示。

    这种大的背景之下，可口可乐公司也不例外，以“健康”、“时尚”的市场策略，希望重新塑造“健康”形象。

    但在碳酸饮料市场之外，两乐并没有太多优势:占据非碳酸饮料市场主导地位的康师傅和统一。而在非碳酸饮料细分市场里，娃哈哈和农夫山泉始终是饮用水行业的前两名；而汇源果汁在100%纯果汁上处于垄断地位；椰树椰汁在椰奶领域内表现抢眼。

自2004年可口可乐推出不带气的果粒橙果汁后，两乐开始以各种方式加速布局非碳酸饮料市场。

    今年3月，可口可乐与雀巢签订合作协议，在全国范围内共同推出“原叶”系列茶饮料；5月，市场传出消息，百事可乐有意进军凉茶市场。9月3日，可口可乐宣布收购汇源。

   事实上非碳酸饮料的行业竞争已经拉开:6月末，统一计划出资30亿元新台币收购内地的食品和饮料生产企业，希望就此挤掉可口可乐公司，夺回内地第一大果汁销售商的地位；百事可乐与联合利华在全国推出果缤纷，康师傅更是将空前的精力投入果汁市场，大力扩充内地分销网络。

破局

   “可口可乐收购汇源，再加上本身的酷儿和果粒橙品牌，它在中国果汁市场上的份额和竞争实力将稳稳靠前，这对于中国果汁市场乃至饮料行业的竞争格局或将产生重大影响。”专家推测。

    可口可乐收购汇源之前，市场上纯果汁的重要品牌有汇源、大湖、华邦等品牌，果汁饮料市场则被汇源、康师傅、统一等知名饮料巨头占据统治地位。有资料显示，2007年前5个月，国内规模以上企业生产果汁及果汁饮料406万吨，同比2006年上升16%。

    收购之后，果汁市场直接的变化就是可口可乐将取代汇源，和康师傅、统一在果汁市场形成三足鼎立的局面。

   “众所周之，百事与可口是国际饮料行业中最大的竞争对手。在原有的碳酸饮料，百事可乐旗下的市场份额原本就不敌可口可乐，百事可乐与联合利华合作推出的立顿已经宣布退市，在茶饮料方面的竞争力在减退，果汁饮料虽然有果缤纷，但与收购汇源的可口可乐相比差距已经很大。”

     可口可乐借助资本的优势，在国际上亦以一系列让人眼花缭乱的收购做大非碳酸饮料:去年5月，可口可乐宣称将以41亿美元现金收购维他命饮料生产商Glaceau，并欲以约10亿美元收购英国第二大瓶装水公司Highland Spring。

     此前，可口可乐计划，投资8000万美元在上海建立全球第六大研发中心和一座中国总部大楼，该中心将根据汽水、果汁、茶饮料、水等产品分为不同研发部门，全面进攻非碳酸饮料市场。

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